1、 汽車零配件板塊梳理

2020 年至今中信汽車零部件Ⅱ指數上漲約 47.5%；其中，2021/10 至今上漲約 11.3%。當前指數 TTM PE 估值約 50.9x（vs. 2020 至今估值均值約 49.6x）。

我們判斷，1）此輪汽車零配件板塊上漲主要由于 4Q21 芯片短缺改善驅動的行業補庫、以及新能源乘用車滲透率抬升；2）智能電動化（尤其特斯拉/新勢力） 全新技術與工藝的投入、以及供應鏈格局變化有望帶動板塊估值中樞上移（2020 特斯拉國產至今指數 TTM PE 估值均值約 49.6x vs. 2018-2019 約 22.3x）；3） 鑒于特斯拉不同于傳統主機廠的零配件供應商選取策略，預計自主品牌零配件供 應商或存在更高成長性前景；4）看好具備較強新技術與工藝研發，以及在產能 爬坡、保供、以及質量與成本方面具備優勢的自主品牌零配件供應商投資機會。

1.1、 4Q21 庫存回補驅動估值修復

2021 年前三季受芯片短缺影響，汽車行業呈現被動去庫狀態；受益于 2021/9-10 開啟的芯片短缺逐步緩解，4Q21 廠商庫存增加并陸續開啟補庫趨勢。2021/12， 國內汽車/乘用車廠商庫存環比+16.7%/+27.0%至 84.5 萬輛/55.0 萬輛，我們測算乘用車廠商庫存深度/乘用車總庫存深度環比+15.0%/+6.5%至 0.23x/1.69x。

我們判斷，1）2021/9 乘用車廠商庫存已略有增加，但大規模限電及國慶假期等 因素導致 2021/10 乘用車廠商庫存有所回落；2）隨著芯片供應逐步緩解，4Q21 乘用車廠商與渠道庫存陸續增加，行業逐步從被動去庫切換至主動補庫階段。

1.2、 估值已修復，關注成長性邏輯

我們預計當前汽車零配件板塊走勢已相對充分反應補庫趨勢，業績兌現性/可持 續性、以及智能電動化對應的成長性或已成為邏輯主線。 2021年國內新能源乘用車/汽車滲透率迅速抬升至 15.5%/13.4%（vs. 2020 年 約 6.0%/5.3%）；其中，2021/12 新能源乘用車/汽車滲透率高達 20.6%/19.1%。 從銷售結構來看，2021 年特斯拉與新勢力（蔚來/理想/小鵬）合計銷量高達 59.2 萬輛（國內新能源乘用車市占率約 18% vs. 2020 年約 20%）。

我們判斷，1）汽車智能電動化推進路徑明確，下游新能源汽車滲透率抬升對應的相關汽車零配件定點釋放呈確定性趨勢。2）當前特斯拉引領全球智能電動化， 新勢力處于品牌定位/車型定價范圍擴大階段，傳統車企尚處于智能電動車子品牌成立初期；預計由特斯拉引領的智能電動化全新技術與工藝或將樹立行業全新 標桿、疊加特斯拉不同于傳統主機廠的零配件供應商選取策略，看好其相關產業 鏈具備核心工藝研發、產能爬坡、以及保供與成本優勢的自主零配件增長前景。